业绩符合预期,扣非后单季度增长18%。网宿科技半年报我们假设5%的中位数考虑,半年度净利润约为4.37亿,Q2单季度盈利预期在2.19亿,扣除非经常性损益为1.81亿;同比来看:Q2净利润同比下降0.4%,扣非后的净利润同比则上升18.4%;同比来看,本季度的股权激励费用大概新增0.19亿,这部分去年是没有的;收入单季度同比增长约为20%+;环比来看:Q2净利润同比增长0.5%,扣非后的净利润同比-10.8%;毛利率水平我们预期环比变化不大;环比来看,二季度怀来的IDC业务开始建设,目前上架率不到5-%,产生的了一部分亏损,导致环比利润有所下降;收入环比增长预期个位数以内,世界杯的火热给公司的需求产生较大的拉动,但同时短视频媒体监管的加强也产生了影响;
   
行业价格:基本触底。(1)价格的过去、现在和未来。过去:2016年两个云计算公司冲进了这个行业,过去行业稳定竞争的格局被打破,直接体现在价格上,正常年份的价格下降速度为-6%左右,2016、2017连续两年都是-20%左右的降幅;现在:通过产业链调研,我们了解到从去年7月CDN行业的价格就没有实质性的大幅下降,价格下降的幅度从过去以元为单位,改为以角为单位,截止到目前,行业的价格趋于稳定;未来:流量价格受益于比特成本的下降,我们认为每年降价属于正常现象,在-10%以内属于正常范围;(2)为什么这个阶段价格战趋缓?(a)价格战的边际效用在减弱价格作为一个敲门砖,通常在初期进入一个市场比较有效,当市占率从0%到10%这个阶段;现在两家云公司的份额显然已经都超过了这个数;一类对价格敏感的用户,两年的时间已经迁移过去,潜在市场在减少;另一类不会上云的互联网公司,基于竞争的角度,避免核心运营数据的暴露;(b)运营的边际成本刚性化,可变成本都将是带宽成本。云公司在运行CDN初期,在规模较小的时候,利用云计算整体的大规模优势,有边际成本降低的优势,但是随着CDN业务在云计算占比提升,CDN的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,流量的成本将随着CDN规模扩大而线性增加,价格战带来的将直接是亏损扩大化;同时近期有媒体报道,工信部后续将整治私建传输网的公司,有可能带来流量成本进一步提升;(c)从拼价格到拼质量,服务是一个必然的过程市场占有率并非由单一的价格因素决定,还受到产品技术和服务能力等多个方面因素的共同影响,作为B2B业务上,客户并不会只选择价格最低的服务;如果仅仅采取低价策略,而并没有在产品和服务上进行优化提升,那么在补贴终止时,客户也将随之流失;综上,我们认为2018年CDN市场竞争阶段将从价格竞争转变为服务质量的竞争,价格的降幅将回归市场合理范畴。
   
盈利预测、估值及投资评级。考虑到短期价格下行的压力和监管机构对短视频业务的监管加强,我们预计公司2018年的EPS为0.41元,对应的PE为25x;2019年的EPS为0.55元,对应PE为19x;维持“推荐”评级
   
风险提示:云计算公司竞争的风险;需求不达预期的风险。